按天配资周末汪涛张宁：二季度GDP增长不及预期，政策支持亟需加码

汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

二季度GDP增长不及预期。应如何解读，未来有何可期？展望下半年经济增长和政策措施。

二季度GDP增长不及预期；6月经济活动表现不一

尽管基数较低，二季度GDP同比增速仍放缓至4.7%、不及市场预期。GDP环比增速从一季度的6.1%大幅放缓至2.8%（季调后环比折年增长率），消费需求走弱、房地产行业持续下行，抵消了外需改善的支撑。二季度GDP平减指数同比跌幅小幅收窄至-0.7%，通缩压力仍存。6月经济活动表现不一，其中出口和基建投资同比增长超预期加速，制造业投资和工业生产增速保持稳健，但社会消费品零售总额增速进一步放缓。房地产销售同比跌幅有所收窄，不过经季节性调整后的房地产销售面积仅低位企稳。高频数据显示30城房地产销售在近三周有所改善，不过房地产市场面临的风险仍偏下行，房地产活动走弱依然是经济增长最大的下行压力。

政策支持亟需加码；关注7月底政治局会议

二季度GDP同比增速放缓幅度超预期，2024年实现GDP增长 “5%左右”的政府目标面临一定挑战。我们预计下半年政府将出台更多政策支持稳增长，即将在7月底召开的政治局会议值得关注。朝前看，我们认为下半年政府可能会进一步加大对房地产去库存的低成本融资支持，出台自上而下的指导方案、明确去库存政策的相关细则，加快政府债券发行及资金拨付。我们依然预计年内央行不会降低MLF利率，但随着银行存款利率进一步下调，LPR利率有可能下调10-20个基点。尽管如此，我们认为下半年政府出台强刺激的可能性依然较低，其中部分原因可能是政府希望保留一定政策空间以应对未来的经济走弱和外部冲击（例如美国可能对华加征60%关税）。

预计下半年GDP环比增速回升，但同比增速放缓

受益于政策持续放松，我们维持对房地产销售和新开工可能在未来几个月内触底的基准预测。制造业和基建投资或在三季度保持稳健。出口有望在三季度保持较快同比增长；鉴于美国可能对华加征高额关税，一些对美出口订单或提前至今年下半年。劳动力市场复苏乏力、房地产市场下行和房价持续下跌，以及居民收入预期低迷，都意味着消费复苏继续承压。总体而言，继二季度GDP环比增速大幅放缓后，我们预计下半年GDP环比增长动能有望温和复苏，但高基数或拖累下半年同比增速放缓至4.5%左右。我们对2024年全年GDP增长4.9%的预测面临下行风险，主要来自房地产活动下行的相关不确定性。