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文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
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南京证券(601990)，这家曾经在资本市场上备受瞩目的地方性券商，近年来虽业绩亮眼，但其背后却隐藏着诸多困境和潜在风险。从原董事长步国旬被查到业务合规性屡遭质疑，再到股价低迷、估值承压，南京证券(601990)的“盛世”之下暗藏危机。尽管2024年的财报显示公司实现营业总收入31.48亿元，同比增长27.13%，归母净利润9.99亿元，同比大增47.61%，看似一片繁荣景象，但深入剖析却发现，南京证券(601990)的盈利结构存在明显失衡，未来发展充满不确定性。
南京证券(601990)的盈利增长高度依赖非主营业务，这种模式暴露出公司在核心业务上的疲软。数据显示，投资收益和公允价值变动收益分别同比增长99.01%和448.26%，成为利润的主要来源。相比之下，传统主营业务如手续费及佣金净收入仅增长11.18%，利息净收入更是同比下降23.41%。这种依赖非主营业务的增长模式，不仅难以持续，还可能使公司在市场波动时面临更大的风险。一旦资本市场环境发生变化，南京证券(601990)的核心盈利能力将受到严重冲击。
此外，尽管南京证券(601990)总资产达到697.77亿元，较年初增长19.26%，但受限资产比率高达67.32%，较去年增加16.42%，表明公司部分资产流动性较差，可能存在潜在风险。
南京证券(601990)在合规管理方面的问题频发，进一步加剧了公司的经营风险。近年来，公司在持续督导IPO及再融资项目上多次出错，昊志机电事件就是一个典型的例子。南京证券(601990)自2016年起担任昊志机电的督导机构，但在督导期内，该公司实际控制人因涉嫌操纵证券市场被证监会立案调查，且因会计差错更正收到创业板监管函。更为讽刺的是，南京证券(601990)对诺泰生物的持续督导报告中明确表示其内控制度符合相关法规要求并得到有效执行，然而同年10月，诺泰生物却因信息披露违规被证监会立案调查，直接“打脸”南京证券(601990)的结论。这些事件不仅反映出南京证券(601990)在尽职调查和持续督导环节的专业能力不足，也暴露了公司在内部治理和风险控制方面的短板。
控股子公司宁证期货有限责任公司因技术系统压力测试不足被责令整改，宁波锦寓路证券营业部因未能勤勉尽责被出具警示函，这些问题无不说明南京证券(601990)在合规管理上存在深层次问题。
更为严峻的是，原董事长步国旬的落马为南京证券(601990)蒙上了一层阴影。2024年12月5日，南京市纪委官微“钟山清风”发布消息，步国旬因涉嫌严重违纪违法接受审查调查。作为南京证券(601990)的灵魂人物，步国旬在职期间推动公司完成了多项重大突破，包括成功登陆A股市场。然而，他的落马引发了市场对公司历史经营行为的广泛质疑。尽管公司回应称步国旬已离任多年，目前经营一切正常，但外界普遍认为，这一事件可能暴露了公司过去在内部控制和合规管理上的漏洞。
更重要的是，步国旬的案件可能对公司声誉造成一定损害，进而影响投资者信心。 值得注意的是，步国旬案并非孤例，近年来证券行业高管因涉嫌违纪违法被查的案例屡见不鲜，这也提醒南京证券(601990)必须加强合规文化建设，避免类似事件再次发生。
与此同时，南京证券(601990)的估值水平长期低迷，进一步反映了市场对其未来发展的担忧。尽管2024年的业绩表现出色，但南京证券(601990)的股价仅为9.12元/股，远低于2020年中旬的历史高点19.84元/股。市盈率(TTM)为40.84，高于行业平均水平26.99；市净率为1.89，同样高于行业平均值1.58。造成这一现象的原因主要有以下几点：首先，南京证券(601990)的利润增长主要来自投资收益和公允价值变动收益，而非主营业务收入，这使得其未来增长的可持续性受到质疑。其次，随着证券行业对外开放程度提高，外资券商涌入国内市场，加剧了市场竞争。南京证券(601990)作为地方性券商，在资源获取和业务拓展方面面临更大挑战。最后，南京证券(601990)频繁实施定增计划，分别在2019年和2023年进行了60亿元和50亿元的定增，进一步稀释了股东权益，导致市场对其持观望态度。
面对复杂的内外部环境，南京证券(601990)提出了明确的战略目标：建设成为国内一流的现代投资银行，打造客户信赖、业务精专、管理规范、特色鲜明的财富管理和综合金融服务机构。为此，公司计划采取一系列措施，包括加大对“专精特新”企业的支持力度，通过数字化转型提升运营效率，完善内控制度，加强合规管理，以及引进高端专业人才提升团队整体素质。
然而，南京证券(601990)要实现上述目标仍需克服诸多障碍。首先，公司在投行业务和财富管理领域缺乏核心竞争力，市场份额有限，亟需加快业务转型步伐。其次，受限于地方国资背景，南京证券(601990)在资本运作和资源整合方面存在一定局限性，需要寻求更多外部支持。
南京证券(601990)的“盛世”背后隐藏着诸多隐忧和风险。从依赖非主营业务的增长模式到合规管理的漏洞，再到估值低迷和市场竞争的压力，这些问题都考验着公司管理层的智慧与能力。步国旬案的发生更是为其敲响了警钟：只有坚持合规经营、稳健发展，才能真正实现基业长青。
对于投资者而言，南京证券(601990)当前较低的估值水平提供了较好的入场机会，但也需警惕潜在风险。
南京证券(601990)能否化危为机，重塑市场信心，将是其能否迈向一流投行的关键所在。
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